本文摘要：近期国债期货的走势更为纠葛。

近期国债期货的走势更为纠葛。来自于经济层面和政策层面的变化是主导因素，市场偏爱在风险资产与挂钩资产间频密切换，更容易忽略中长期趋势的核心逻辑。国内经济阶段性企稳2019年12月，中国制造业PMI为50.2%，好于市场预期，并之后运营于扩展区间。

从内需来看，地方政府专项债发售公里/小时，基建投资获得多重政策反对，在2020年年初就将构成有效地投资，造就国内经济企稳。CPI上行动能弱化国家统计局发布的数据表明，去年12月CPI同比快速增长4.5%，但上行动能弱化。减少肉类进口、投入中央储备冻肉都对入手肉价起着一定起到。随着母猪存栏量闻底回落，未来生猪生产能力将逐步获释，中期供给末端担忧减轻。

中长期看，猪周期转入下半场，肉价对CPI的夹住将逐步弱化，2020年年中开始肉价或逐步沦为CPI的拖垮项。此外，CPI和PPI加快分化的逻辑早已彻底改变，从CPI走高与PPI走低，改向CPI持稳与PPI回落，二者剪刀差的增大将对企业利润修缮有一定协助。通胀的走势仍并未影响央行决策，预计务实的货币政策仍将持续。

央行降准反对实体经济发展2020年元旦，央行宣告于2020年1月6日上调金融机构存款准备金率0.5个百分点，以反对实体经济发展，减少社会融资实际成本。此前，国务院总理李克强回应，“国家将更进一步研究采行降准和定向降准、再行贷款和再贴现等多种措施，减少实际利率和综合融资成本，推展小微企业融资难融资喜问题显著减轻”，因此本次降准基本合乎市场预期，但叛按时点略超强市场预期。

虽然目前部分经济指标经常出现企稳迹象，但决策层之后采行全面以及定向降准等措施反对经济发展，更进一步减少企业实际融资成本的态度恒定，融合地方债配套等带给的资金市场需求下降看，央行之后保持务实的货币政策可期。地方政府债券发售未来将会更进一步前置2019年地方政府债券的发售呈现出时间提早、规模集中于的特点，网卓新闻网，2020年发售规模未来将会更进一步提高，同时为充分发挥地方政府债券，特别是在是专项债在反对基建投资中的起到，2020年发售时间未来将会更进一步提早。我们预计，2020年地方政府专项债发售规模多达3万亿，沦为国内逆周期调节、反对基础设施建设的最重要工具。

地方政府债券的增量集中于发售一定程度上对国债、政策性银行债等利率债品种构成替代效应，适当也对国债期货的价格包含压力，这在2020年上半年必须重点注目。结论从国债期现货市场自身情况来看，本轮牛市周期从2018年年初开始，早已运营两年时间，何时翻转是市场辩论的焦点。

从目前的经济条件来看，虽然短周期经常出现显著的企稳迹象，但基础仍不稳固。国内CPI正处于阶段性高位水平，但猪肉价格对CPI的夹住早已相似尾声。因此短周期与长周期间不存在一定的对立，短周期因素对国债期货价格仍有一定的压制。

我们预计，短期(1—2个季度)在经济转好、CPI之后保持高位以及债券供给高峰等因素的影响下，国债期货无以有较好展现出，随后则将经常出现较好的配备时机。

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